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在MPOB偏多報告的提振下，本周油脂期價整體錄得反彈，但南美即將來臨的大豆上市壓力及USDA隨后的偏空報告有望為油脂反彈高度帶來顯著限制。東南亞12月下旬的洪澇是促成馬棕12月產量加速下滑及延續去庫的重要原因，但這在擾亂短期棕櫚油收獲節奏的同時，也封殺了厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對棕櫚油價格趨勢上行并不有利。我們預計南美大豆上市壓力將是未來一兩個月市場的重要關注點，這或成為近期油脂油料盤面重要的壓力來源。
隨巴西中西部降雨改善及產情穩定，市場對南美大豆豐產的預期越發篤定，近期巴西2-3月大豆CNF升貼水出現顯著走弱跡象，CBOT大豆也在南美激烈的出口競爭下進一步跌向1200美分，這從進口成本端為豆類估值帶來下行壓力。從當前形勢來看，巴西尚未來到收割壓力最大的時點，CNF升貼水走弱趨勢下國內大豆進口成本仍有繼續下行空間，預計將繼續為粕類、油脂市場帶來拖累。
一、馬棕連續去庫支撐連棕反彈，但降雨好轉封殺多頭炒作空間
MPOB 1月報告顯示，馬棕12月產量155萬噸，環比降13.31%，與MPOA預估基本一致但低于主流機構預估；出口133萬噸，環比降5.12%，與主流機構預估一致；月末庫存229萬噸，環比降4.64%，低于主流機構預估。馬棕12月產量加速下滑及延續去庫帶來本月MPOB報告利多，引發短期棕櫚油盤面反彈。然而，在洪澇擾亂12月收獲節奏且產量降幅已基本被MPOA預期的情況下，我們預計該報告能帶來的進一步利多程度有限。
在中國、印度、歐洲三個重要進口國乏力的采購需求下，馬棕出口在10月短暫反彈后再度走弱，出口絕對值均仍落后于五年期平均水平。在2023/24年度南美大豆豐產及阿根廷放松生物柴油強制摻混的預期下，近期國際豆棕價差走弱至歷史偏低水平，這在北半球冬季本就不利于棕櫚油摻兌的情況下，從性價比的角度再度為產地棕櫚油出口增長帶來進一步的壓力，我們預計在此情形下短中期產地棕櫚油出口難有太好表現。
馬棕12月產量加速下滑及其引致的延續去庫，成為本次MPOB報告重要的利多來源。然而，從階段性產量數據表現來看，MPOA及SPPOMA分別預計馬棕12月1-20日產量較上月同期降8.59%、9.53%，預計馬棕12月產量環比降12.32%、12.36%，12月下旬產量降幅擴大明顯。從7月以來持續的同比增產，再到12月產量驟然的同比減產，我們認為這其中存在著12月下旬假期及洪澇的擾動，持續性可能并不太強。
而從更長期來看，當前棕櫚油面臨更大的問題并不在于馬棕是否再度累庫，畢竟從季節性來看未來幾個月馬棕仍處于去庫周期。在去年11月以來油棕產區降雨持續改善且目前仍未看到顯著的降雨轉弱的情況下，這對于棕櫚油市場再度聚集多頭氛圍去炒作厄爾尼諾減產帶來明顯不利，較多的降雨在擾亂短期棕櫚油收獲節奏的同時，其實也封殺了厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對棕櫚油價格趨勢上行并不有利。
二、美農1月定產報告偏空，美豆承壓于南美上市壓力
除了東南亞降雨持續好轉為棕櫚油期價上行帶來的限制，本周的油脂市場還受到了豆類市場走弱的顯著拖累。1月以來巴西中西部降雨改善明顯，這為該地區穩定產情、防止產量損失進一步擴大奠定了較好基礎，也令市場關注點從巴西中西部產量損失向南美大豆豐產及上市壓力轉移，這引致了本周CBOT大豆向1200美分進一步回落及巴西CNF升貼水的顯著下行，從進口成本端為豆類估值帶來下行壓力。
周六凌晨USDA的1月報告未能為豆類市場帶來支撐。在對南美新作大豆產量預估的調整中，USDA的調降幅度低于預期。USDA僅將巴西2023/24年度產量調降至1.57億噸，高于當前主流機構對巴西產量1.5億噸左右的預估，也高于機構平均預估USDA將調降到的1.56億噸。此外，USDA還調增2023/24年度阿根廷大豆產量預估至5000萬噸，調增巴拉圭產量預估至1030萬噸，同比2500萬噸以上的增產預期進一步奠定了2023/24年度南美大豆豐產格局。
對于美豆2023/24年度的平衡表，USDA的調整則更為偏空。盡管USDA小幅調降美豆收割面積，但卻意外上調美豆單產至50.6蒲式耳/英畝。這在美豆已完成對中國儲備的高價銷售，且出口時間窗口所余不多的情況下，頗有一種對南美大豆出口進一步打擊的意味在里面。
因目前美豆新作壓榨及出口進度尚屬正常，USDA一如我們預期般暫未對壓榨及出口項目進行調整，但我們仍需提防南美大豆在有利價格優勢下對后期美豆出口銷售帶來的沖擊。在中國儲備已完成美豆采購的背景下，近幾周美豆23/24年度出口銷售進度在南美激烈的競爭壓力下已出現顯著放緩，已小幅落后于出口目標，不排除后期USDA再度調降新作美豆17.55億蒲出口目標的可能，這或帶來23/24年度美豆結轉庫存向3億蒲的趨近，將對后期CBOT大豆走勢帶來壓制。
綜合來看，MPOB 1月報告偏多難以扭轉當前油脂油料市場整體弱勢格局。一方面，MPOB偏多報告源自東南亞近期降雨過多引發的洪澇，這在短期棕櫚油收獲節奏的同時，也會封殺厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對棕櫚油價格趨勢上行并不有利。另一方面，我們預計南美大豆上市壓力將是未來一兩個月市場的重要關注點，CBOT大豆走弱、南美CNF升貼水下行帶來的大豆進口成本下移，及其引致的國內豆類估值下行，將成為未來一段時間油脂油料盤面重要的壓力來源。
我們預計近期油脂單邊表現將傾向于滯漲轉跌，豆油面臨的壓力將尤其大，這或導致05豆棕價差在當前低位下的延續走縮。而在粕類定價更多受大豆影響的情況下，預計油粕比仍有走升傾向。
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