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卓創資訊

2023年中國豆油行情整體走弱，價格重心下移，年內先跌后漲。2023年國內油廠原料供應充足，開工平穩，豆油產出寬松，需求端亦有回升，但增幅不及供應端增幅，導致供需差多數時間呈正值，是導致年內價格整體弱勢的主要因素。年底前，國內供需預期保持寬松，供需差或轉正值，疊加國際利多有限，豆油價格將有承壓。

2023年1-10月中國豆油價格整體弱勢，年內先跌后漲

2023年中國豆油價格先跌后漲，價格重心較2022年下移。截至10月26日，2023年中國精煉一級豆油均價為8626元/噸，較2022年均價10744元/噸下跌2118元/噸，跌幅19.71%。年內最高點出現在3月3日，為9780元/噸，最低點出現在5月31日，為7188元/噸。供需格局寬松是導致價格弱勢的主要因素，宏觀及國際市場變化引發階段內價格波動。

分階段看，上半年豆油行情呈震蕩下跌趨勢，一季度行情高位區間波動，二季度快速下行。一季度國際消息相對平靜，國內供需格局平穩，價格無明顯波動。一季度末至二季度宏觀氛圍轉利空，通脹壓力下美聯儲激進加息預期再起，美元持續升值導致預期購買力下降，大宗商品價格下跌，原油領跌國內外植物油價格，同時供需支撐較弱對價格支撐不足，導致二季度價格出現快速回落，5月底跌至年內低點。

下半年豆油價格回升后震蕩，未及一季度高點，三季度價格止跌回升，四季度的10月震蕩偏弱。三季度供需趨緊提振價格止跌回升，同時干旱天氣引發市場對大豆產量擔憂，提振美豆上漲，給國內豆油以成本支撐。但9月后美豆上市壓力顯現，國內秋季備貨結束，供需支撐轉弱，豆油價格上行乏力而轉降。四季度的10月假期及大豆到港銜接問題導致國內開工不穩，同時節后需求恢復不及預期，供需雙降對價格支撐力度一般，疊加國際市場供應壓力影響下，價格震蕩偏弱。

供需格局轉寬松是年內價格弱勢的根本原因

因中國豆油市場進口依存度較低，對國內供應端影響較小，因此供應端僅采取產量數據為依據。2023年1-10月卓創資訊監測的重點油廠豆油產量為1350萬噸，較上年同期增加8.61%。年內產量增加的原因有兩方面：一是年內大豆進口成本下降，油廠壓榨利潤好轉，進口大豆積極性增強，進入油廠的原料增加，壓榨量上升，因此豆油產出寬松；二是國內經濟回暖，國內對油粕需求回升，刺激油廠壓榨量增加。因大豆供應季節性因素，國內豆油產量在二三季度增加明顯，一四季度有所下降。

根據卓創資訊月度消費量統計看，1-10月國內豆油消費量共1334萬噸，較去年同期增加3.98%。消費增幅明顯不及供應增幅，導致庫存逐步累積。截至10月底，港口豆油庫存為91.12萬噸，較年初庫存增32.08%。2023年隨著國民經濟向好發展，旅游及餐飲業復蘇，油脂需求跟隨回升，但因年內價格整體趨弱，市場補貨積極性一般，隨用隨采居多，制約了豆油市場消費量的增幅。

分季度看，一季度春節前后市場有補貨需求，帶動消費量走高，但隨后二季度天氣轉暖，價格更有競爭力的棕櫚油替代消費增加，限制了豆油消費量增幅，此階段油廠加大壓榨，豆油產出增幅明顯，造成供需差走高。三季度秋季需求再啟，而供應端隨著大豆到港縮減，油廠開工不穩，豆油產出由增轉降，供需差走低，四季度的10月開工下降，豆油產出受限，節后需求亦無明顯增量，供需差保持低位運行。年內國內油廠開工平穩，豆油產出寬松，需求端亦有回升，但增幅不及供應端增幅，導致供需差多數時間呈正值，導致年內價格整體弱勢。

供需差對豆油價格呈負相關性

中國豆油市場價格驅動最根本的因素是國內供需基本面變化，宏觀及國際市場因素會加劇價格變化的幅度。2023年1-10月豆油市場供需差一季度內供需差由正轉負支撐價格高位波動，二季度后隨著供需差由負轉正且不斷擴大，導致價格下跌，同時國際宏觀利空影響加大了豆油下跌幅度。三四季度后，豆油供需差下滑，提振價格再度回升。（備注：供需差=月度產量-月度消費量）

年底前供需格局整體偏寬松，豆油價格或上行承壓

新季美豆陸續上市，中國加大美豆進口，11-12月大豆到港預期增加，油廠開工有望回升高位，豆油產區相對寬松；需求端看，終端一般在春節前（2024年2月）一個月前后開啟備貨，因此預計在年底前國內需求尚難有明顯增加，因此四季度整體國內供需格局偏寬松，對價格形成一定壓力。

宏觀市場看，雖然三季度美國經濟數據表現繼續超預期，但市場對此反饋不佳，海外市場對歐美經濟復蘇信心不足，也將難以持續提振大宗商品價格。產區市場看，美豆收割近尾，同時南美大豆播種進度不斷推進，天氣對產區作物影響預期有限，或難以對隨后的油料期價形成持續性利多指引，進而難以對國內豆油價格形成有力提振。

因此，國內供需預期偏寬松結合國際市場利多有限，預計年底前國內豆油價格或上行承壓，整體四季度將偏弱于上季度。

風險因素：全球經濟風險擴大；南美大豆播種進步推進緩慢；國內大豆到港不及預期。

轉載自：//www.oilcn.com/article/2023/11/11_89994.html