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中金財富期貨  于瑞光

本輪油脂市場的調整行情主要因巴西降雨引發的美豆下跌而起，國內油脂庫存下降，市場的下跌壓力集中在豆粕上體現。隨著利空情緒得到釋放，馬來西亞棕櫚油局的利多月報有望為油脂市場帶來轉機。

巴西降雨改善大豆生長狀態，美豆承壓跌至兩年多低點

受播種期間持續缺雨影響，分析機構一度連續下調巴西大豆產量預估值，甚至有機構對巴西大豆的調降幅度較最高點回落近1000萬噸，但隨著近期巴西多地出現降雨改善作物生長條件，市場對巴西大豆減產的擔憂情緒得到有效緩解。巴西國家商品供應公司(CONAB)表示，截至1月6日，巴西大豆播種率為98.6%，上周為97.9%，去年同期為98.9%。與此同時，因炎熱天氣縮短大豆生長周期，巴西大豆主產州的部分早熟品種已經進入收割階段，預計到1月底收割進度將較常年提前10-15天。巴西降雨量增加改善大豆生長條件，扭轉了產量下滑勢頭，CBOT大豆市場承壓大幅回落，進入下行節奏。

阿根廷大豆保持豐產預期，可對沖巴西大豆減產的影響

阿根廷大豆方面，根據布宜諾斯艾利斯谷物交易所(BAGE)數據顯示，截至1月3日當周，阿根廷大豆種植進度達到85.8%，比一周前的78.6%推進了9.5%，也高于去年同期的81.8%。BAGE預測的阿根廷大豆產量為5000萬噸，較上年高出2900萬噸。此外，BAGE還在月度天氣預報中表示，由于南半球夏季降雨和溫和氣溫，阿根廷大豆和玉米產量將在1月份有所增長。阿根廷大豆以及南美其他國家大豆增產有助于對沖巴西減產的影響，從而令全球大豆供應寬松狀態得以深化。

馬來西亞12月底棕櫚油庫存降幅超預期

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）周三公布的月報顯示，馬來西亞12月底棕櫚油庫存較前月下降4.64%至229萬噸，為近三個月最低水平。MPOB報告還顯示，馬來西亞12月毛棕櫚油產量環比銳減13.31%至155萬噸，棕櫚油出口量環比下滑5.12%至133萬噸。MPOB本次月報對市場有利多效應，尤其是12月底庫存降幅超出市場預期。每年11月至次年2月通常為東南亞棕櫚油產量淡季，供給端壓力仍有下降空間。在過去的一個月內，強厄爾尼諾現象仍在持續，馬來西亞半島的幾個地區在長時間降雨后經歷了洪水，影響了作物的收割和運輸，從而降低了生產力。厄爾尼諾現象仍在持續，不利的天氣、較短的工作日和2月份的公眾假期預計將導致工作日減少，從而制約棕櫚油產量回升。

國內油脂庫存大幅下降，為油脂市場提供抗跌支撐

在近期國內油廠大豆壓榨量下降、進口棕櫚油到港量減少和終端提貨速度增加等因素影響下，國內三大食用油庫存均呈現下降局面。中國糧油商務網公布的數據顯示，截至2024年第1周末，豆油庫存周度下降3.3萬噸至115.8萬噸，棕櫚油庫存周度減少2.8萬噸至85.4萬噸，進口壓榨菜籽油庫存周度減少0.9萬噸至48.2萬噸。油脂庫存壓力減弱，為價格回升提供內在支撐。隨著春節前油脂備貨量提升，來自國內需求端的影響力有望進一步提升，從而降低外部油脂對國內油脂市場的弱勢拖累效應。

近期國內外油脂市場展望

巴西降雨天氣緩解市場對大豆減產的擔憂，包括阿根廷在內的南美其他國家大豆產量前景保持樂觀，全球大豆供應將繼續保持寬松局面。美國農業部將于本周五公布月度供需報告，有望對巴西大豆產量作出更具參考性的評估。CBOT大豆期貨市場承壓回落，不斷向下調整以適應新的供需平衡。在迫近成本區間后，低位支撐力有望提升。每年2、3月為南美大豆生長關鍵階段，天氣炒作情緒隨時可能卷土重來。由于國內豆粕市場承接了本輪美豆下跌的主要壓力，馬來西亞棕櫚油庫存回落提升了棕櫚油市場的抗跌性，這些外部因素在一定程度上強化了國內豆類市場油強粕弱的分化特征。

整體來看，南美天氣仍是近期國內外豆類市場交易的重點，如缺少新的利空因素打壓，國內油脂市場震蕩回升的概率也將增加。

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